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事件1：2023年3月19日，扬农化工发布2022年年报，公司2022年营业总收入为158.11亿元，同比增长33.52%;归母净利润为17.94亿元，同比增长46.82%;扣非净利润为19.32亿元，同比增长69.92%。对应公司4Q22营业总收入为27.08亿元，环比下滑23.42%；归母净利润为1.56亿元，环比上升25.89%。
事件2：2023年4月24日，扬农化工发布2023年一季报，公司1Q23营业总收入为45.00亿元，同比下降14.57%，环比上升66.14%；归母净利润为7.54亿元，同比下降16.59%，环比上升383.88%。
产能逐步释放，2022年原药销售实现大幅增长。公司2022年原药/制剂/贸易板块收入分别为94.90/16.96/43.66亿元，YoY分别为35.13%/-14.97%/62.47%，毛利率分别为+31.53%/+47.06%/+5.91%，同比分别+5.35/+9.45/+0.26pcts。公司收入增长主要与主要农药产品量价齐升有关，价格上，受全球农化周期影响，农药需求向好，2022年公司农药平均价格高于2021年同期；产量上，公司子公司江苏优嘉三期、四期项目相继达产。销售费用同比上升28.46%，主要系随收入增长而增长；管理费用同比上升43.45%，主要是由于子公司预计土壤修复费用1.85亿元；财务费用同比下降349.49%，主要是由汇率波动致汇兑收益增加所致。研发费用同比上升33.33%，主要由研发投入增加所致。2022年公司净利润实现较大幅度增加，净利率为11.36%，同比增长1.03pcts，其主要原因为各项收入板块毛利率增加所致。
2022年公司现金流量及资产负债情况良好。货币资金量同比增加47.82%，系经营性现金流增加所致，经营性活动产生现金流净额为21.24亿元。应收账款同比增加30.54%，系随销售收入增长而增长。应收账款周转率有所下降，由7.02次变为6.72次，应收账款账龄一年以内占比99.3%。存货同比增加11.68%，但存货周转率有所提升，由2021年底的5.21次变为5.95次。
公司2023年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。1Q23公司销售毛利率/净利润率分别为27.49%/16.77%，同比分别-2.28/-0.40pcts。销售费用同比下降40.98%，主要是营业收入下降，销售费用相应下降所致；管理费用同比下降12.75%；财务费用同比上升93.14%，主要是汇率变动致当期汇兑损失所致；研发费用同比下降4.32%。经营活动产生现金流净额为15.21亿元，同比上升92.70%；投资活动产生现金流净额为-1.95亿元，同比上升9.09%；筹资活动产生现金流净额为-0.07亿元，同比下降120.45%。存货同比下降26.15%，存货周转率同比由2022年一季度的2.06次变为1.94次。应收账款同比下降17.60%，应收账款周转率同比由2022年一季度的1.81次变为1.56次。
投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为163.45/187.92/206.49亿元，实现归母净利润分别为18.18/20.20/23.96亿元，对应EPS分别为5.87/6.52/7.73，当前股价对应的PE倍数分别为14X/13X/11X。我们基于以下三个方面，1）全球农产品价格仍处于较好位置，农户用药积极性仍较高，农药需求处于较好水平，全球农药产品价格急跌下有望逐步持稳，从中长期来看，目前农药价格基本底部水平，无须对农药产品价格过度悲观；2）公司强大的研发产出能力以及商业化应用能力是公司未来高质量成长的重要基础之一；3）公司葫芦岛新建项目，一方面进一步推动公司整体产能的扩张，有望提升公司市场竞争力，为公司营收的持续增长提供基础，另一方面，先正达集团内部的协同进一步加强，打开公司新的成长空间。公司作为国内农药行业龙头，我们看好公司农药业务中长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：农药下游需求不及预期；行业竞争加剧；新建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。
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